中国最大的连锁快餐品牌，迈向2万家门店

未来，百胜中国计划运营2万家餐厅，分析师称从肯德基在中国的潜力来看百胜中国可以继续扩张。

我认为，百胜中国目前被低估了20%。我相信，随着该公司的持续发展，市场最终会认识到它的内在价值。目前该公司的估值为投资者提供了利用这种不合理定价获利的机会。

百胜中国是中国最大的速食餐厅运营商。旗下拥有小肥羊、黄记煌、COFFii & JOY等品牌，同时还有肯德基、必胜客、塔可钟在中国大陆地区的独家运营权。

百胜中国目前主要以自营模式运行。肯德基和必胜客是最重要的两个品牌，占该公司收入的95%：

肯德基于1987年进入中国，截至2022年第二季度，目前拥有8510家门店。

必胜客1990年进入中国，截至2022年第二季度，目前拥有2711家门店。

肯德基在中国还有很大的发展空间。截至21年，中国共有8100家肯德基门店，每家门店平均服务17300名顾客。这与美国的麦当劳有很大的不同，麦当劳在美国的每个门店服务25000名顾客。

未来，百胜中国计划运营2万家餐厅。根据我的分析(仅针对肯德基)，以最大的快餐连锁店(即麦当劳)在其他成熟的亚洲市场和中国市场中的渗透率为基准，我估计肯德基有超过2万家门店的发展空间。

因此，该公司管理层提出的数字似乎是合理的。尽管这一分析并不一定准确，但它确实表明，肯德基在中国还有很大的增长空间。

为了进一步说明这一点，我进行了深入分析。如果肯德基在中国的渗透率达到亚洲其他地区的水平，该公司在中国的营业利润可能会增加21亿美元，是21财年的2.5倍。换个角度来看，相当于百胜中国当前市值的1.4倍。而肯德基作为中国最知名的快餐连锁品牌的地位进一步证明了百胜中国可以继续扩张。

根据Frost & Sullivan的数据，到2024年，中国餐饮连锁市场将达到3210亿元人民币，2019年至2024年的复合增长率为9.1%。就数量而言，2019年中国每百万人拥有332家连锁餐厅，而美国为891家。鉴于消费者对快餐、服务和知名品牌的需求不断增长，我相信连锁餐厅在中国有着巨大的潜力。

百胜中国正受益于这股顺风，如果它能保持其市场份额，它的门店数量可能会增加两倍。事实上，考虑到其竞争优势(物流网络和品牌营销能力)的规模，百胜中国可以轻松地将门店数量增加两倍以上。

此外，特许经营模式还可以加快开店速度，减轻营运资金负担。如前所述，百胜中国的经营模式主要是自营(86%的餐厅是自营)，加盟店模式主要在相对偏远地区采用。

有很多西方公司(如贝宝PayPal、亚马逊等)进入中国却没有将其产品本地化，所有这些公司都遭遇了同样的命运——退出中国。当涉及到大众餐饮时，本地化尤为重要，而百胜中国的管理层已经证明了他们知道自己在做什么。

百胜中国在中国的悠久历史为该公司提供了大量关于中国人最看重的服务信息。这些数据对该公司来说是一个巨大的竞争优势，因为它使其能够在正确的时间持续地为市场提供正确的需求。管理层打算利用这些数据定期创新产品，以满足各地顾客的不同需求。

百胜中国创新中心于2019年1月在上海成立，占地2500平方米，具有一定的研发能力，以帮助该公司提升创新能力。

此外，百胜中国门店总数以惊人的速度增长，从16年的7563家增至21年的11788家。在21财年，百胜中国新开了1806家新店，相当于每5小时开一家新店。这里需要注意的重要一点是，这种增长伴随着诱人的利润率，这意味着两件事：管理层不是为了扩张而增加门店数量，而是为了盈利和增长。

该公司投资回报率仍明显高于资本成本，这意味着百胜中国仍有足够的空间继续大举投资。

百胜中国的规模使其能够负担得起维护一个复杂的供应链网络。该公司将库存分配给零售商，而不产生大量的第三方物流成本。这与规模较小的竞争对手相比具有相当大的优势，因为百胜中国的定制仓库管理系统可以从头到尾跟踪商品。它还可以实时监控车辆的位置和食品的温度，保证商品的质量和安全。

该公司目前的物流网络包括26个物流中心和7个配送中心，可支持公司向1200个新增地点进行扩张，此外还有2200多辆具有冷链储运能力的冷藏车。未来几年，百胜中国计划在物流中心、供应链数字化和关键上游供应商方面投资10亿美元。随着这些投资见效，预计该公司将有45至50个物流和配送中心投入运营，以支持其不断增长。

为了增加用户基础，外卖平台可能会向客户提供相当大的折扣、大幅补贴消费者，从而从百胜中国手中夺取市场份额。这种情况以前也发生过，当时阿里巴巴和美团在争夺市场份额。

从历史上看，百胜中国能够通过定价将通胀成本转嫁给消费者，但如果鸡肉成本大幅上升，这可能就很难了。这是一个持续存在的问题，如果情况恶化，将影响该公司的毛利率。

消费者对快餐和西餐日益增长的需求，为投资者提供了直接进入不断扩大的中国快餐市场的渠道。百胜中国由一个强大的管理团队领导，在增加门店数量和创新本地产品方面有良好的记录。我相信百胜中国可以继续成长并不断扩大规模，这就加强了它的竞争优势，并产生了一个飞轮效应，该公司会增长得更快、效率更高。

截至2022年3月底，百胜中国在中国的足迹遍布所有省市自治区（港澳台除外），在1700多座城镇经营着12000多家餐厅。

文丨Richard J. Parsons   

作者毕业于弗吉尼亚大学达顿商学院，系银行家、分析师，曾就职于美国银行

译者丨杨佩奇

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